欧博官网开户:天风固收:怎样掌握钱币政策适度与债市机遇?

新2备用网址/2020-07-14/ 分类:财经/阅读:

  【天风研究】孙彬彬/陈宝林/许锐翔(联系人)

  摘要:

  下半年债市的机会,还是要从当前问题中寻找答案。

  货币政策发生了调整(虽然我们坚持认为并未转向),导致债券利率曲线显著上行。问题关键在哪儿?

  可能还是市场的预期与政策的锚之间的差异。

  那么当下政策的锚在哪儿?核心还是基本面,政策从底线管理出发,紧扣基本面的动态变化,逻辑上尽量考虑精准施策。我们可能过分看重传统框架而忽视了新发展理念带来的变化。

  所以当市场继续聚焦于经济下行压力仍然较大时,政策已经聚焦积极因素显著增多。所以央行提前退出的原因可以列举很多条,但是核心还是在于基本面的改善以及政策对于改善的态度。

  但是往前展望,基本面是否就维持稳定改善的趋势不变?似乎并不那么简单,毕竟从逻辑上,我们需要考虑保增长和防风险存在内生矛盾。当然判断无法取代实际结果。对于小概率横生的2020而言,现在需要做的可能就是耐心等待和观察。

  回到债市的锚,必然还是政策利率,我们是否可以按照DR0071.8-2%这个所谓的适度合理水平对未来资金利率展开估计?

  如果可以,那么利率曲线的定价位置可以在哪儿?或者当前债市是否有机会?毕竟从流动性管理考虑,央行对流动性的定义是适度,并非收紧。当前长端与资金利率的利差所体现的应该是一种适度的水平。

  至于具体的信号,回溯2018年利率牛市开启以来,发令枪从来都是货币政策行为,预期差主要围绕基本面和外围波动。

  就如同一季度因为疫情带来了宽松,而二季度走出疫情变为适度,那么三季度和下半年是否始终维持适度?就决定了债市的机会和空间。当然如果回到央行的潜在增速评判,我们相信当前位置对于负债稳定以及需要配置的机构而言,考虑绝对票息,当下逐步参与是合理的选择。

  债券市场依然继续调整,为什么?我们认为是因为稳定的预期和丧失了央行的关键支撑。如何看待后续货币政策逻辑至关重要,首先从提前退出说起:

  当前哪些货币政策工具需要退出?

  2020710日央行新闻发布会提到:“针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具。比如说在今年2月份的时候出台3000亿元专项再贷款,目的就是在当时保障医疗产品的生产和重要生活物资的供应。比如说在春节后开市前两天投放了1.7万亿元的流动性,这个投放和以往相比是超常投放,当时投放的时候是为了保证春节后开市市场正常的运转。后来做了5000亿元的支持复工复产的再贷款再贴现政策,它是为了使受疫情影响比较严重的中小微企业能够得到信贷支持,支持他们复工复产。比如说61日出台的两个货币政策工具,普惠小微贷款的延期还本付息,还有支持信用贷款的发放,这是为了给受到疫情冲击比较严重的企业获得现金流支持和必要信贷支持提供帮助。这些措施都是针对疫情的特殊情况和不同的特点设计的,本身就是一个临时性的政策措施,它们是针对不同时点需要来设定的。当政策设定的情形不再适用的时候就自动退出了,比如说3000亿元的再贷款已经完成它的使命了,现在医疗产品的生产产能已经很大了,物资保障非常的充裕,所以3000亿元再贷款完成使命,已经退出了。比如说5000亿元的再贷款再贴现支持复工复产,复工复产的进展还是比较顺利的,基本上已经完全复工,经济基本上恢复到了正常水平,所以这5000亿元的复工复产再贷款到630号也完成了它的使命,也退出了,不再继续发放了。比如说春节后超额投放流动性的做法在当时是必要的,但是随着金融市场交易恢复正常的运转,价格发现没有问题,我们也不再超额投放流动性了。这些政策措施确实是根据疫情的变化,完成了使命就退出了。”

  

  因此,总结来看,已经或将要退出的货币政策工具主要指的是针对疫情出台的一些特殊、阶段性的货币政策工具(主要是结构性货币政策工具)。当额度使用完毕,或当政策设定的情形不再适用的时候这些货币政策工具就自动退出了。

  目前已经退出的货币政策工具包括:3000亿的专项再贷款、5000亿的支持复工复产的再贷款再贴现,以及春节后的超额公开市场投放。

  未来将会退出的货币政策工具包括包括:1万亿再贷款再贴现,以及两项创新直达实体工具,普惠小微贷款延期还本付息和央行购买地方银行普惠小微信用贷款。

  上述需要退出的货币政策工具的使用情况如下:

  3000亿专项再贷款(已退出):截至523日,3000亿元专项再贷款已支持银行向7000多家重点企业累计发放优惠贷款近2800亿元。

  5000亿支持复工复产的再贷款再贴现(已退出):截至55日,地方法人银行累计发放优惠利率贷款含贴现)3996亿元。

  春节后的超额公开市场投放(已退出):2月春节开市后共投放2.8万亿流动性,远超一般季节性。

  

  1万亿再贷款再贴现:到77日,地方法人银行累计发放优惠利率贷款包括贴现总共是3747亿元。

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